中山公用(000685)调研报告:联复星 引活水 出芙蓉
投资要点
公司前身公用科技，成立于1992 年。公用科技2007 年实施重大资产重组，次年8 月更名为“中山公用”。目前公司形成以自来水供应与污水处理业务、农贸市场经营管理为主，以对外投资业务为辅的业务布局。2013 年公司实现营收8.67 亿，归属母公司股东净利润6.08 亿，其中投资收益6.03 亿。
水务运营稳健，贡献权益市值在10.5 亿。公司水务运营主体是中山供水和济宁公用，每年贡献近6000 万权益净利润，对应市值在9 亿；污水处理运营主体中山污水，每年贡献1000 万净利润，对应权益市值在1.5 亿。
参股广发证券，14 年权益市值在85 亿。广发证券综合实力位居全国前三，预计14 年实现归属母公司股东净利润36.77 亿，按照20 倍估值，公司11.60%的权益，14 年公司权益市值在85 亿。广发证券15~16 年仍能够保持20%左右增长，公司相应权益市值存在上行空间。
农贸市场存在价值重估可能。公司拥有33 个市场，托管4 个市场，经营面积约24 万平方米。市场管理贡献收入超过1.16 亿元，且土地资产存在价值重估的空间。此外，公司其他投资类业务贡献6.2 亿权益市值。
联复星，引活水，提升公司产业整合能力。公司拟转让13%股权给复星，优化公司股东结构，同时使得复星集团与公司利益趋于一致，不排除公司未来依靠复星进行产业整合、资本运作的可能性。
投资建议：我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.86、0.95 和1.11 元，对应估值15、13.5 和11.6 倍。公司14 年权益市值接近105 亿元，基本面稳健，且估值存在上行可能性。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：股权转让未获国资委批准